首次披露招股说明书四个半月后,钢铁电商平台找钢网在香港联交所更新相关数据。新的招股说明书显示,最近几年以来,找钢网主营业务持续亏损,业绩波动大,其中风险性收益占比偏高,缺乏造血能力,面临失血。
11月13日更新的招股说明书显示,找钢网利润的主要支撑力,来自风险巨大的期货市场,以及存在诸多不确定性,投资找油网等项目带来的股权升值收益,而其主营业务最近几年持续加速亏损(图1),仅在钢铁价格大幅上行的2017年,速度有所缓解。
图1 找钢网累计亏损估算(测算所得)
依据找钢网最新披露的招股书,2018年上半年账面亏损1.28亿,调整后的净利润为盈利2310万(图2),但考虑到2018年上半年,核心的调整因素是消除金融负债按公允值计入损益的影响,并且去除了发行相关的开支,同时将投资找油网等项目带来的股权升值计入上半年利润等因素,2018年上半年找钢网主营业务(联营和自营)的经营性亏损达到7869万元(图3)。
图2 找钢最新招股书截图
图3找钢网对净利润的调整
业内分析人士称,在判断公司的真实经营利润时,去除掉金融负债,即公司在多次融资过程中产生的可转换优先股、认沽期权、可转换贷款、认股权证等相关的费用和成本,是合理的。但找钢网只去除了金融负债,却没有去除掉金融资产,明显掩盖了亏损的事实。
依据招股说明书披露的数据,2018年上半年,找钢网“按公平值计入损益的金融资产公平值变动”,也就是投资找油网的股权升值带来的提升,高达1.018亿(图4、图5)。如果扣除这项,上半年找钢网实际主营业务的经营性亏损达到7869万元。若将其他收入(政府补助)、期货投资等非经营性收益进行剔除,找钢网2018年上半年的经营性亏损达亿元。
图4 找钢网招股说明书中的损益表
图5 找钢网招股书对于金融资产公平值变动的描述
找油网是2015年成立的油气领域B2B平台创业公司,该公司目前并没有上市,也没有披露任何财务数据,其公允价值变动完全取决于融资的估值,在一些市场人士看来,并无真正的市场价可供参考。
而期货市场的操作,并不具备盈利的可持续性,反而面临巨大的风险。2017年至2018年,“期货收益”对找钢网的经营产生较大影响,该收入在2017年达到了1.33亿的高值,而2018年上半年却只有868万,巨幅波动,与钢铁价格变化密切相关。
最近几年,钢铁价格震荡波动,2016年到2017,钢价在供给侧改革的推动下一路上涨,找钢网的“期货收益”在2017年达到了历史峰值1.33亿,进入2018年后,钢价开始筑顶,上涨趋势明显减弱,波动性增加,找钢网上半年的期货收益骤降为868万。
依据找钢网招股书中披露的数据,2017年调整后的净利润2.47亿,在扣除金融资产公允价值变更后,剩下1.01亿,再扣除“期货收益”,2017年主营业务的亏损达到3229万,2018年上半年还在进一步大幅下滑,来自电商平台业务的亏损已经接近2016年全年的水平(图6、图7)。
图6 找钢网招股书中提及的其他损益汇总
图7 找钢网利润调整
找钢网已经经过六轮融资,其官网披露的融资额达到20多亿元,若是主营业务的亏损额继续放大,前期融资的支撑能力将面临挑战,IPO成为当前破解找钢网困境的现实路径。
此前市场传闻,找钢本次IPO的估值高达120-125亿,其依据是2019年的预计净利润5亿以及20-25倍PE。但钢铁市场供过于求的局面短期内很难改观,加之宏观环境不确定性加大、供给侧改革边际效应递减、钢价振动加剧,找钢网2018年下半年的业绩情况存在颇多不确定性,业内担心其失血的现状短期内或很难改观。
2017年钢铁价格上行(图8),2018年下半年,钢铁价格一路上扬,走出一波出乎预期的向上行情。但在进入11月后,钢铁价格掉头向下,螺纹钢一周内每吨价格暴跌超过400元。截至11月17日,钢铁价格还在继续下行。
图8 Mysteel钢材综合价格指数
近期钢铁市场价格频繁波动,依靠期货市场和投资支撑盈利,缺乏造血能力的找钢网,短期内很难摆脱赌行情的命运,明年的净利润是否能够达到5亿,支撑起超过百亿的估值,存在颇多不确定性。业内人士担心,一旦找钢网上市失败,或上市后业绩迅速暴雷,对这两年风头正劲的B2B和产业互联网投资并非利好。